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工业修复对港股最主要的传导路径为通过银行和能源这两个行业进行传导。首先，于银行而言，不良资产已经不是银行估值的核心驱动力了，息差收入的提升和ROE的提升才是未来银行的估值和业绩能否持续提升的主要逻辑。从目前的情况来看，居民的信贷虽然资产质量相对较高，但是与息差收入的提升和ROE的提升并无明显助力，并且居民杠杆多随地产周期波动。而政府部门的信贷、同业信贷以及部分并非用于制造业投资的企业信贷是本轮去杠杆的主要目标。只有企业的信贷，尤其是优质企业的信贷才是本轮银行基本面和估值双升的最主要驱动力。我们前面分析过，用工周期决定了优质制造业企业的扩张步伐，所以在当前位置用工周期对制造业投资，以及对企业信贷的影响尤其重要。其次，从能源行业来看，企业产能的扩张和生产的修复，将会提高订单以及能源的价格，无论煤炭和电力的使用，还是工业天然气或化工产品的需求，都会出现一定程度的回暖。用工周期对银行和能源的影响比较直接，所以这两个主要行业的上涨节奏会跟用工周期相近。

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当然，在这一环的中，我们选择焦炭和钢铁来论述我们的逻辑，主要是因为在众多去产能的行业中，黑色系工业金属的整个产业链比较简单明晰、数据丰富且具有代表性，便于我们陈述原材料价格的逻辑。我们认为供给决定弹性、需求决定方向这一逻辑适合多数的原材料行业。工业金属的价格在16年之后出现了较大幅的修复，多数是因为经济的修复速度要好于当初的悲观预期。我们印象最深的是，当2017年一季度主动补库存驱动的再通胀交易结束之后，市场一度悲观地认为主动补库存结束会导致商品价格回落、经济修复放缓，然而二季度末却发现经济的韧性远高于市场预期，带动了又一波大宗商品涨价潮。

另一方面，我们也发现用工的变化仅仅是结构性的变化，并非所有企业都会出现用工变化。用工是因为毛利较低的企业的盈利波动导致的，并非源于整个制造业的周期性波动。就整个制造业来讲，人均主营利润依然是稳步扩张的，如果不是因为毛利低的企业因为原材料价格波动被动调整用工的话，是没有道理主动裁人的。而且主营收入和主营成本都出现了较大波动的情况下，人均主营利润依然稳步扩张，说明整体需求比较好。

对于在职职工来说，最大的变化就是参加职工医疗保险同时就参加了生育保险。生育保险基金并入职工基本医疗保险基金，统一征缴，统筹层次一致。生育保险各项待遇改由职工基本医疗保险基金支付。但是，生育保险并未取消。“目前来看，生育保险并入医疗保险还是以过度的形式来合并的，也就是说，独立的生育保险变成了医保的附加福利，有关生育的福利都将由医保进行给付，不过，最初并入时双方的基金管理平台应是相对独立的，但最终趋势还是完全融合。”3月26日，武汉科技大学金融证券研究所所长、中国养老金融50人论坛核心成员董登新接受《华夏时报》记者采访时表示，社保将要继续降费，而养老金的给付水平还要继续增长，这种情况下，有必要对缴费型社保制度进行重新整合，并同时借机推进社保制度配套改革。

第三个重要共识是，面对当今充满不确定性的国际形势，中国和欧洲都是稳定性力量。中欧应加强相互之间的协调配合，共同维护多边主义进程，维护经济全球化的健康发展，维护现有国际秩序和体系，维护以世贸组织规则为核心的全球自由贸易体系。这对于促进中欧互利合作、维护中欧共同利益以及世界的和平、稳定与发展具有积极意义。